离开富凯大厦三年半之后 肖钢再谈股市反思股灾教训

发布时间:2022年06月07日
       北京报道, 2019年9月18日, 全国政协委员、中国证监会原主席肖钢在济门法律金融论坛上重温2015年股市危机。活动现场, 小刚微笑着, 神色十分平静。相比在证监会时如履薄冰、谨言慎行, 现在的肖刚不仅当场调侃“众所周知, 我就是因为这件事下台”,

多次提到他当时的政策控制失误, 言辞诚恳。说起陶醉, 萧刚甩掉了西装外套, 但还是集中了注意力。毕竟, 他会用70页左右的PPT在100分钟内向公众解释, 结束“牛市情结”。学什么。 100分钟小刚说了什么?在这场座无虚席的演讲中, 肖刚从“牛市情结”入手, 谈到了中国“牛短熊多”的原因, 并提到媒体已经成为股票的定价因素之一;回顾2015年股市的异常波动, 肖刚坦言, 在当时的情况下, 政府采取果断行动,

避免了系统性金融危机的发生;同时, 在总结历史时, 肖刚表示, 要纠正监管中的“父权主义”, 从而提出推进监管转型, 要做到“六个一个转型”。某协会会长对华夏时报记者说, 上半场演讲大家都想过, 下半场讲的是怎么做, 肖刚出任中国证券党委书记、董事长于 2013 年 3 月离任, 2016 年 2 月离任。在他任职期间, 上证综指从2015年6月12日的高点5178点, 跌至8月26日的2850点, 两个多月以来跌幅达45%。暴跌的导火索是, 当达到4000多点时, 监管者检查场外资金, 市场反应迅速, 股价大跌。股市崩盘之后,

就会有崩盘, 崩盘之后, 股市又会崩盘。 2016年1月1日起, 实行熔断机制。对于熔断器,

肖刚坦言, 熔断器的时序和系统设计需要重新思考。这不是 2016 年初大幅下跌的主要原因, 但它起到了帮助下跌的作用。如今三年半后, 远离“火山口”, 回顾以往的经验教训, 肖刚提出要实现“六个转变”, 推动监管转型。
       一是监管导向由以融资为主转变为以投融资平衡和风险管理职能为重点, 保护中小投资者;二是监管重心从关注市场规模发展转向加强监管执法、规则、结构和质量。
       三是监管方式由事前审批转变为加强事中事后的全过程监督和落实;四是监管模式由碎片化、分段监管向共享化、职能监管转变;强制、封闭、向多样性、协商性、开放性转变;六是监管运作由透明度和稳定性不足转向公平、透明、严谨、高效。杠杆进入的危害 回到2015年的股市危机, 大家都会谈到“杠杆”。肖刚还提到, 这次危机, 是去杠杆带来的流动性这场危机在投资者中引起了广泛的恐慌。 30年来, 股市经历了7次大起大落。与前6次不同的是, 这一次的重要原因是杠杆资金的进入。他将 2014 年 7 月开始的牛市分为三个阶段。第一阶段, 2014年7月1日至2014年11月, 是多方面因素造成的;第二阶段从2014年11月开始加速, 各类杠杆基金快速入市;理性上涨, 数据显示, 三个月内, 上证综指上涨54%, 创业板上涨93%, 形成“疯牛”。肖刚认为, 宽松的货币政策和充裕的流动性很容易造成资产价格泡沫。 “2014年和2015年, 全民通过各种渠道借钱投资股票和杠杆, ”肖刚说。 “所以在下跌的时候, 如果不是杠杆资金, 而是自有资金, 就会有内在的止跌机制。”例如, 投资者在购买股票时, 如果股票价格跌至亏损的地步, 他们一般都不愿意割肉。价格越低, 他们卖出的可能性就越小, 他们一起平仓和平仓的可能性也就越小。这是一个非常理性的回应。 , 是股票市场固有的稳定机制。肖刚进一步指出,

杠杆基金没有这个功能。只有加速功能产生了类似的多米诺骨牌效应, 因为平仓的权利不在投资者手中, 到达平仓线时必须平仓, 造成踩踏, 稳定性被彻底破坏。北京大学经济学院金融系教授吕穗奇告诉《华夏时报》记者, 当时推出融资融券, 对股市起到了提振作用。提供更多的现金流。虽然它助长了大牛市, 但它确实助长了过度投机, 导致股市暴涨暴跌。上涨时, 由于融资和杠杆作用, 迅速上涨;但当市场反转时, 融资爆发, 收缩效应更加明显。这样的感受大家都难以忘怀, 主要原因归咎于过度的杠杆。资深投资银行家王继跃告诉《华夏时报》记者, 杠杆可以助涨有跌。从2015年的股市危机到2018年上交所的暴跌, 杠杆率一开始就失控, 去杠杆太猛烈。杠杆率必须有限, 但不能一刀切。在限额内, 市场主体可以自主决定是否增加杠杆。面临风险时, 应有序撤出杠杆, 不能断绝流动性。杠杆下的宏观经济 在演讲现场, 肖刚提到, 2015年的股市泡沫是客观必然的。从历史上看, 股市泡沫经常发生在经济转型时期。因为在经济转型期, 实体经济的回报比较低, 经济增速下降, 产能过剩, 结构不合理, 所以你的回报可能会趋于下降。在这种情况下, 往往会采取一些宽松的货币和财政政策, 容易产生资产泡沫, 不一定是股票, 但股票在当时也是一个重要的资产类别。吕穗奇认为, 高杠杆只是一种直观的感觉, 实际上应该考虑宏观经济基本面的变化等因素。当年股市崩盘的原因之一是整个宏观经济开始进入下行周期。从 2015 年开始年初以来, 宏观经济出现了转机迹象, 股市有效支撑的基本面开始减弱。二是与国家长期股市定位有关。股市从成立之初, 就一直有重融资少投资的定位。比如当时的主板市场是解决国企融资难的, 中小板是解决中小企业融资难的, 创业板是提供融资的。为高成长性、高技术含量的高新技术企业。他指出, 从定位来看, 市场一直把融资功能放在首位, 投资功能有所弱化。
       融资者代表资金需求, 投资者代表资金供给。正常市场是供需双方利益能够平衡的市场。如果市场从一开始就处于不平衡状态, 要么是买方市场, 要么是卖方市场。从市场定位来看, 首先是向资金需求侧倾斜, 即向融资侧倾斜。在这种定位下, “一些公司为了上市而过度包装财务造假, 影响了上市公司的平均质量。估值被严重高估后, 再加上融资融券和杠杆, 股价大幅上涨。”到了一定程度之后, 大家跑得比谁都快, 股市就会暴跌?”卢随其说, “所谓的加杠杆, 只是一种助推机制, 没有杠杆, 这次股市崩盘可能没那么严重, 但迟早会发生。”肖刚在讲话中提到, A股市场上市公司的质量普遍较差, 特别是部分上市公司不具备长期稳定性。
       有经营能力的企业是制约A股长线出现的主要因素。 2019年9月10日, 证监会提出“十二项深度改革”, 其中二是“大力推进上市公司质量提升”,

成为完善市场基础后的重中之重。吕穗奇认为, 无论是何种上市制度, 归根结底都需要完善市场制度, 提高上市公司质量, 改善市场交易环境, 保护中小投资者利益。王继跃提出从“放宽、激励、监管、监管”四点提升上市公司质量。从监管的角度来看, 从根本上来说, 要从权力意识回归监管的本质, 从奖励和防盗审计到维权、防止滥用权利。目前对上市公司再融资、并购、日常披露的监管, 更多的是激励、防盗、权力的监督或审查:允许再融资、并购是对好公司的奖励;上市公司都是坏人, 都是来骗钱的。上市公司需要证明自己不是坏人;行政许可本身就是一种权力, 会被“猎杀”。他指出, 监管需要做的应该是对违规者进行更多的惩罚。良康60万罚款与其说是证监会的无奈, 倒不如说是现行规定严重落伍。为了增加肇事者的违法成本, 惩罚的标准必须是痛苦、恐惧和敢于再犯罪。值得一提的是, 肖刚在演讲中坦言, “纠正家长作风是重要的一课。
       ”他提到要深入了解股市价格的信号, 不以大起大落为英雄, 管好政府和监管的看得见的手, 做监管该做的事。编辑:刘春艳 主编:陈峰